(網(wǎng)經(jīng)社訊)9月19日，廣州若羽臣科技股份有限公司正式向香港聯(lián)合交易所有限公司遞交了發(fā)行H股并在香港主板掛牌上市的申請(qǐng)材料，標(biāo)志著這家深主板電商代運(yùn)營(yíng)第一股正式開(kāi)啟“A+H”雙資本平臺(tái)征程。(詳情見(jiàn) #網(wǎng)經(jīng)社 專(zhuān)題：http://www.99poke.cn/zt/dsdcf/）
出品 | 網(wǎng)經(jīng)社
撰寫(xiě) | 南燭
一審 | 無(wú)痕
二審 | 云馬
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一、從代運(yùn)營(yíng)到自有品牌 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)港股上市
若羽臣以電商代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)起家，于2020年在深交所成功上市。同年，公司孵化自有品牌“綻家”，開(kāi)啟從代運(yùn)營(yíng)向自有品牌業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略升級(jí)轉(zhuǎn)型。
隨著港交所IPO新規(guī)在2025年8月4日正式生效，放寬了“A+H”股公司的上市條件，包括降低公眾持股比例、加快備案審核等，為若羽臣的跨境資本布局創(chuàng)造了有利條件。
9月19日，廣州若羽臣科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"若羽臣"）正式向香港聯(lián)合交易所有限公司遞交了發(fā)行境外上市股份（H股）并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請(qǐng)。據(jù)悉，若羽臣已與中信建投國(guó)際、廣發(fā)證券達(dá)成合作，由兩家頭部券商擔(dān)任本次H股發(fā)行的聯(lián)席保薦人。公司于同日在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行的申請(qǐng)材料。
選擇此時(shí)赴港上市，是公司依據(jù)總體發(fā)展戰(zhàn)略及運(yùn)營(yíng)需要所做出的決策，旨在進(jìn)一步提高資本實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，提升國(guó)際化品牌形象，增強(qiáng)境外融資能力。
據(jù)網(wǎng)經(jīng)社企業(yè)庫(kù)（COP.100EC.CN）顯示，“若羽臣”屬于廣州若羽臣科技股份有限公司，成立于2011年，法定代表人為王玉。若羽臣自稱(chēng)是全球優(yōu)質(zhì)快消品品牌的電子商務(wù)綜合服務(wù)商，秉承“為世界優(yōu)質(zhì)品牌鏈接每個(gè)中國(guó)家庭”的經(jīng)營(yíng)理念，為優(yōu)質(zhì)品牌商提供品牌定位、店鋪運(yùn)營(yíng)、渠道分銷(xiāo)、整合營(yíng)銷(xiāo)、數(shù)據(jù)挖掘、倉(cāng)儲(chǔ)物流等全方位的電子商務(wù)綜合服務(wù)。
二、營(yíng)收凈利高速增長(zhǎng) 自有品牌占比迅速提升
近年來(lái)若羽臣業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。8月19日晚，若羽臣（003010.SZ）發(fā)布2025年半年報(bào)，營(yíng)收凈利保持高速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.19億元，同比增長(zhǎng)67.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.72億元，同比增長(zhǎng)85.60%，盈利能力和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)一步增強(qiáng)。?
網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字零售臺(tái)（DR.100EC.CN）了解到，上半年，公司自有品牌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.03億元，同比大幅增長(zhǎng)242.42%，占公司整體營(yíng)收的45.75%，逐步成長(zhǎng)為公司發(fā)展的重要增長(zhǎng)引擎。其中，綻家實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.44億元，同比增長(zhǎng)157.11%，斐萃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.60億元，遠(yuǎn)超公司預(yù)期。
公開(kāi)資料顯示，截至2022年、2023年、2024年及2025年6月30日止年度，若羽臣的收入分別為12.17億元、13.66億元、17.66億元，2022年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.4%。截至2024年及2025年6月30日止六個(gè)月，收入分別為7.87億元、13.19億元。
若羽臣聚焦自有品牌發(fā)展，持續(xù)拓展品牌管理業(yè)務(wù)，并保持代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的健康增長(zhǎng)，通過(guò)全鏈路、全渠道的數(shù)字化能力，持續(xù)強(qiáng)化增長(zhǎng)韌性。在積極拓展業(yè)務(wù)邊界，推進(jìn)品牌管理戰(zhàn)略的同時(shí)，公司不僅實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和利潤(rùn)的再次雙增，更深度激活了組織內(nèi)生動(dòng)力與業(yè)務(wù)全鏈路效能。
三、全球化布局與可持續(xù)增長(zhǎng)面臨考驗(yàn)
中國(guó)服務(wù)貿(mào)易協(xié)會(huì)全球跨境電商研究院專(zhuān)家、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊認(rèn)為，盡管業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，若羽臣也面臨著諸多挑戰(zhàn)。
首先，估值與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是首要問(wèn)題。若羽臣當(dāng)前A股動(dòng)態(tài)市盈率約80倍，顯著高于行業(yè)平均水平。港股中小市值股票流動(dòng)性普遍不佳，可能影響其估值表現(xiàn)。
其次，國(guó)際化戰(zhàn)略的執(zhí)行效果有待檢驗(yàn)。公司計(jì)劃將自有品牌出海的目光率先聚焦于東南亞等地區(qū)。
再次，東南亞電商代運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)已被Lazada、Shopee等巨頭占據(jù)70%以上份額，若羽臣缺乏本地化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，突破難度不小。
最后，業(yè)務(wù)模式穩(wěn)定性也面臨考驗(yàn)。品牌管理業(yè)務(wù)雖然快速增長(zhǎng)，但本質(zhì)仍是為他人做嫁衣，難以形成護(hù)城河。越來(lái)越多品牌正在收回運(yùn)營(yíng)權(quán)，若羽臣需在“代運(yùn)營(yíng)”與“自主品牌”之間找到平衡點(diǎn)。
中國(guó)服務(wù)貿(mào)易協(xié)會(huì)全球跨境電商研究院專(zhuān)家、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示，若羽臣與多家國(guó)際快消品牌及電商平臺(tái)建立了深度合作，其業(yè)務(wù)發(fā)展與這些合作伙伴關(guān)系緊密相關(guān)。若未來(lái)無(wú)法維持與這些核心品牌及平臺(tái)的穩(wěn)固合作，或主要合作方戰(zhàn)略發(fā)生調(diào)整，可能對(duì)公司的持續(xù)運(yùn)營(yíng)和增長(zhǎng)帶來(lái)不確定性。若羽臣需要進(jìn)一步拓展并深化與合作伙伴的多維度協(xié)同，增強(qiáng)合作關(guān)系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以應(yīng)對(duì)潛在的市場(chǎng)波動(dòng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
另外，若羽臣也面臨業(yè)務(wù)集中度較高的挑戰(zhàn)。公司此前在招股書(shū)中披露，其與部分頭部國(guó)際品牌合作歷史悠久，合作關(guān)系良好，但也在一定程度上存在對(duì)少數(shù)品牌和渠道依賴(lài)的情況。盡管公司近年來(lái)積極培育自有品牌并已初見(jiàn)成效，降低了對(duì)單一品牌和渠道的依賴(lài)，但仍需持續(xù)優(yōu)化客戶與渠道結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)的多樣性和韌性。
為應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，中國(guó)服務(wù)貿(mào)易協(xié)會(huì)全球跨境電商研究院專(zhuān)家、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊指出，若羽臣需要解決以下核心問(wèn)題：
第一，公司面臨高估值與流動(dòng)性壓力的平衡問(wèn)題。其A股動(dòng)態(tài)市盈率約80倍，顯著高于行業(yè)平均水平，而港股中小市值股票流動(dòng)性普遍不佳，可能影響其估值表現(xiàn)。如何在國(guó)際資本市場(chǎng)獲得合理估值并維持流動(dòng)性，是此次H股上市的一大挑戰(zhàn)。
第二，業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力亟待加強(qiáng)。公司存在對(duì)少數(shù)核心品牌及渠道的依賴(lài)，盡管自有品牌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛（2025年上半年?duì)I收占比達(dá)45.75%），但代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑（2024年同比下降18.95%）。若羽臣需在“代運(yùn)營(yíng)”與“自主品牌”之間找到平衡，優(yōu)化客戶與渠道結(jié)構(gòu)，降低集中度風(fēng)險(xiǎn)，并構(gòu)建更穩(wěn)固的護(hù)城河。
第三，國(guó)際化戰(zhàn)略的有效實(shí)施與本地化能力構(gòu)建是另一大挑戰(zhàn)。公司計(jì)劃將自有品牌出海聚焦于東南亞市場(chǎng)，但該市場(chǎng)已被Lazada、Shopee等巨頭占據(jù)超70%份額，若羽臣缺乏本地化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和顯著技術(shù)優(yōu)勢(shì)，突破難度較大。
第四，高昂的費(fèi)用投入正侵蝕利潤(rùn)空間。2025年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用同比激增124.23%，三費(fèi)占營(yíng)收的比例高達(dá)49.71%，導(dǎo)致凈利潤(rùn)率僅維持在5.48%。公司需提升資金使用效率和營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)化效果，確保收入增長(zhǎng)能有效轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。
第五，債務(wù)與現(xiàn)金流壓力凸顯。截至2025年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率升至50.56%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降40.52%。自有品牌的重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式帶來(lái)了資金鏈壓力，如何優(yōu)化現(xiàn)金流管理、控制債務(wù)規(guī)模并保障研發(fā)與渠道投入的連續(xù)性，是確保其可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。
網(wǎng)經(jīng)社企業(yè)庫(kù)（COP.100EC.CN）顯示，電商代運(yùn)營(yíng)公司包括悠可、碧橙電商、上佰電商、火蝠電商、索象電商等。此外，電商服務(wù)商主要玩家還包括：電商SaaS服務(wù)商類(lèi)：微盟、有贊、光云科技、聚水潭、企邁科技；全鏈路服務(wù)商：樂(lè)其電商、千匠網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)營(yíng)科技、魔筷科技；DP類(lèi)服務(wù)商：融趣傳媒、構(gòu)美等。
【小貼士】
網(wǎng)經(jīng)社深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)18年，長(zhǎng)期關(guān)注數(shù)字零售，旗下數(shù)字零售臺(tái)（DR.100EC.CN）重點(diǎn)報(bào)道和研究的公司有（1）綜合電商：京東、淘寶、天貓、拼多多、蘇寧易購(gòu)、唯品會(huì)、得物等；（2）直播電商：抖音、快手、視頻號(hào)、淘寶直播、京東直播、多多直播、蘑菇街直播、唯品會(huì)直播、小紅書(shū)直播等；（3）生鮮電商：本來(lái)生活、京東到家、美團(tuán)閃購(gòu)、淘寶買(mǎi)菜、多點(diǎn)、叮咚買(mǎi)菜、樸樸超市、美團(tuán)買(mǎi)菜、盒馬鮮生、多多買(mǎi)菜、美團(tuán)優(yōu)選等；（4）社交電商：識(shí)貨、芬香、花生日記、粉象生活、夢(mèng)餉集團(tuán)等；（5）二手電商：閑魚(yú)、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、找靚機(jī)、愛(ài)回收、紅布林等；（6）美妝電商：聚美優(yōu)品、逸仙電商、親親網(wǎng)等；（7）酒水電商：i茅臺(tái)、酒仙網(wǎng)、1919酒類(lèi)直供、酒便利、也買(mǎi)酒、中酒網(wǎng)、酒廷1990等；（8）寵物電商：波奇網(wǎng)、E寵商城、寵物家、瘋狂的小狗等；（9）電商服務(wù)商：微盟、有贊、微店、光云科技、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝、寶尊電商、店寶寶、若羽臣等；（10）母嬰電商：寶貝格子、寶寶樹(shù)、媽媽幫、親寶寶等；（11）汽車(chē)電商：京東養(yǎng)車(chē)、天貓養(yǎng)車(chē)、途虎養(yǎng)車(chē)、瓜子二手車(chē)、人人車(chē)、好車(chē)無(wú)憂、優(yōu)信、賣(mài)好車(chē)等；（12）奢侈品電商：寺庫(kù)、包大師、唯禮網(wǎng)、識(shí)季、爆爆奢、妃魚(yú)等；（13）鮮花電商：花加、花禮網(wǎng)、買(mǎi)花網(wǎng)、花點(diǎn)時(shí)間等；（14）私域電商：快團(tuán)團(tuán)、鯨靈集團(tuán)、好衣庫(kù)、群接龍、團(tuán)團(tuán)團(tuán)等。
網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字零售臺(tái)（DR.100EC.CN）是一站式數(shù)字零售門(mén)戶，旗下運(yùn)營(yíng)：直播、社交、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、農(nóng)村、生鮮、汽車(chē)、二手、母嬰等系列頻道，提供包括：媒體、報(bào)告榜單、融資、會(huì)議、營(yíng)銷(xiāo)、培訓(xùn)、供應(yīng)鏈融資等服務(wù)，是數(shù)字零售從業(yè)者、媒體、投資者的首選平臺(tái)。
